来源：第一财经

过去一周纳指和标普结束周线四连阴，恐慌指数VIX重新回到长期均值20以下。

随着投资者应对复杂的关税形势和日益加剧的经济不确定性，市场情绪如惊弓之鸟，上周美股基金净流出超过300亿美元，规模创年内新高。美联储被认为是后半周市场企稳的重要动力，风险偏好随着降息预期有所回归，三大股指周线止跌。在特朗普对等关税的决定即将揭晓之际，市场密切关注不确定性解除能否成为反弹的转折点。

美联储重申静观其变

美联储上周按兵不动，以应对经济中的不确定性。点阵图显示，今年降息两次的预期并未变化。联邦公开市场委员会FOMC重申，在调整利率之前等待更明确的情况。

美联储此次回应了对关税的看法。鲍威尔表示，特朗普的贸易政策及其带来的经济不确定性将减缓今年的经济增长并提高通胀， “劳动力市场的状况大致处于平衡状态。通货膨胀现在开始上升，我们认为部分原因是关税。这可能是暂时的，我们将不得不看看事情实际上是如何发展的。”

在关税风险升级的背景下，密歇根大学和纽约联储消费者调查显示，短期通胀预期正在快速上升。下周，美联储最关注的通胀指标——个人消费支出物价指数（PCE）预计将继续表现出粘性。阿波罗全球管理公司首席经济学家斯洛克（Tosten Slok）表示，特朗普关税预计将使核心PCE提高约0.5个百分点，使通胀率保持在3%左右，对许多美联储官员来说太高了。

美联储下调经济增长预期也引发了广泛关注。近期多项数据表明，美国经济增长正处于疲软期。关税政策波动使公司更难提前规划，美国银行上周公布的信用卡和借记卡数据显示，小企业支出普遍放缓。情绪和资本支出的转变可能会减缓新业务的形成，并最终减缓作为就业增长关键驱动力的小企业劳动力市场。

不过，目前尚未看到劳动力市场放缓的严重证据。虽然美国企业招聘工作进展缓慢，但裁员仍在控制之中。牛津经济研究院首席美国经济学家范登胡腾（Nancy Vanden Houten）点评称：“私营部门裁员相对较少，但失业者的就业机会有限。”

分析人士持续关注联邦政府内部和已取消合同的外部承包商裁员的迹象。美国劳工部称，在截至3月8日的一周内，联邦失业系统的新申请人数从1580人降至1066人，不过依然是去年同期的2倍。

中长期美债收益率回落，与利率预期关联密切的2年期美债跌7.0个基点至3.95%，基准10年期美债跌6.6个基点至4.25%。相较于美联储的预测，芝加哥商品交易所联邦观察工具显示，年内三次降息的可能性已经逼近40%，远高于一个月前的20%。摩根士丹利认为，美联储未来的宽松倾向仍然存在。

市场能否企稳回升

2月中旬以来，美股持续面临压力，因为有关特朗普关税时间和规模的反复给企业利润前景和美联储的货币政策路径蒙上了阴影。

然而，过去一周股市出现了一些触底迹象，在美联储维持年内降息两次预期后，市场企稳回升，纳指和标普结束周线四连阴，衡量美股波动性的芝加哥期权交易所恐慌指数VIX重新回到长期均值20以下，周跌近9%。投资者继续等待特朗普关于对等关税计划的明朗化，该计划预计将于4月初生效。

美国合众银行资管美股策略师霍沃斯（Rob Haworth）表示，市场面临的挑战是与美国重要贸易伙伴的关税摩擦，“波动可能在未来几周内继续出现，取决于各方在关税问题上的回应。”

市场悲观情绪可能正在冲击短期顶峰。伦交所LSEG向第一财经记者提供的数据显示，由于对特朗普激进贸易政策冲击全球经济潜在影响的担忧挥之不去，美国股票基金上周净赎回达到335.3亿美元，创年内新高。

与此同时，美银基金经理调查也显示，机构正以有史以来最快的速度从美国股市撤资。美银证券股票策略师哈特内特（Michael Hartnett）表示，3月份客户在美国股市的多头头寸减少了40个百分点，这是调查有史以来最大的跌幅。欧洲股市的配置跃升至2021年7月以来的最高水平，同时现金水平也以2021年12月以来的最快速度增长。

嘉信理财在市场展望中写道，悲观情绪一度让三大股指上周均处于回调区间，然而随后波动性继续减弱，这可能表明投资者认为在目前的水平可能会有一些短期的博弈。上周表现最好的行业是公用事业、能源和消费必需品偏好更具防御性。

该机构认为，随着看跌期权买盘放缓，对冲活动开始减弱。如果这种模式继续下去，可能会为近期触底效应奠定基础。但是这里不是“V”形底部，而更多是“U”形底部。未来一周有几个潜在的市场推动因素，包括采购经理人指数（PMI）、消费者信心、耐用品、GDP和PCE数据。另一方面，特朗普关税政策也有可能发生变化，引发风险偏好的波动。